Die wichtigsten Anlageformen: Anleihen

Mit einer Anleihe, auch Bond genannt, leihen sich beispielsweise Staaten oder Unternehmen Geld am Kapitalmarkt für eine festgelegte Zeit und zu einem festgelegten Zinssatz, dem Coupon. Bei einer Anleihe handelt es sich um eine Schuldverschreibung und nicht, wie im Fall von Aktien, um eine Beteiligung. Deswegen haben Besitzer von Anleihen im Gegensatz zu Aktienanlegern auf Generalversammlungen kein Stimmrecht.

Bei Anleihen bestehen aus zwei Zahlungsströmen: die Rückzahlung am Ende der Laufzeit sowie die periodisch wiederkehrenden Couponzahlungen während der Laufzeit. Die Höhe des Coupons ist abhängig vom Marktzinsniveau zum Zeitpunkt der Emission, also der Ausgabe einer Anleihe. Bei Anleihen bleibt der Nominalwert erhalten. Die zu 100 Prozent emittierte Anleihe wird nach der entsprechenden Laufzeit zu 100 Prozent zurückgezahlt – vorausgesetzt, die Bonität des Schuldners stimmt. Zwar unterliegen auch Anleihen während der Laufzeit Wertschwankungen, verursacht durch Zinsänderungen auf den Kapitalmärkten. Das ist jedoch unwichtig für Anleger, die ihre Rentenpapiere bis zum Ende der Laufzeit behalten möchten.

Für eine Ruhestandsplanung kommen meist Anleihen mit einem längeren Anlagehorizont von beispielsweise zehn Jahren infrage, für die man mit Zinsen von 3 bis 6 Prozent pro Jahr rechnen kann. Nach Abzug der Abgeltungsteuer bleiben davon etwas über 2 bis 4 Prozent übrig. Hierbei sind allerdings die Kosten für Kauf, Aufbewahrung und Verwaltung der Anleihen noch nicht berücksichtigt.

Auch bei Anleihen entstehen vorübergehende Kursgewinne oder -verluste. Grund für die Kursveränderungen können sowohl wertpapierspezifische als auch marktspezifische Faktoren sein. Ausgabe und Rückzahlungspreis, Zinskupon, Restlaufzeit und Schuldnerbonität sind wertpapierbedingt. Marktbedingte Faktoren sind der aktuelle Marktzinssatz und das ökonomische Umfeld, insbesondere die Zinserwartungen.

Umgekehrt besteht die gleiche Wechselwirkung. Wenn das Marktzinsniveau steigt, sinken die Anleihenkurse. Dabei gilt: Je länger die Restlaufzeit einer Anleihe, desto heftiger die Kursausschläge bei Zinsänderungen. Diese Kursbewegungen sind normalerweise nur vorübergehend. Wenn die Zahlungsfähigkeit des Schuldners nicht beeinträchtigt ist, erfolgt die Rückzahlung der Papiere zum Nominalwert. Dieser entspricht in der Regel dem Ausgabepreis.

Die Kursausschläge von Anleihen bei Änderungen des Marktzinsniveaus fallen je nach Restlaufzeit unterschiedlich hoch aus. Eine Zinssenkung von 1 Prozentpunkt führt bei einer Anleihe, die in drei Jahren zurückbezahlt wird, zu einem Kursgewinn von rund 2,7 Prozentpunkten. Bei einem Papier mit zehnjähriger Restlaufzeit wäre hingegen ein Wertzuwachs von rund 7,7 Prozentpunkten realistisch.

Für die unterschiedlichen Kursausschläge gibt es eine einfache Erklärung: Je länger die Restlaufzeit einer Anleihe ist, desto länger kommt der Anleger in den Genuss von Zinszahlungen über dem Marktzinsniveau. Entsprechend hoch ist natürlich auch der Kursabschlag bei Zinserhöhungen. Der Zusammenhang führt zu anlagetaktischen Verhaltensregeln: Wer höhere Zinsen erwartet, kauft Anleihen mit kurzer Restlaufzeit. Die Zinserhöhungen wirken sich bei diesen Papieren am wenigsten aus. Wer auf einen Zinsrückgang setzt, kauft Anleihen mit langer Restlaufzeit. So sind auch kurzfristige Kursgewinne möglich.

Entscheidend für die Qualität einer Anleihe ist die Zahlungsfähigkeit (Bonität) des Schuldners. Aber wie kann sich ein Anleger darüber informieren? Anders als bei Krediten, die eine Bank gewährt, wird bei Schuldverschreibungen kein ausführlicher Kreditantrag gestellt. Auch die Solvenz – und damit die Rückzahlungsfähigkeit des Schuldners – wird nicht eingehend geprüft. Vielmehr stützen sich die Investoren in der Regel auf den Namen und den Bekanntheitsgrad des Schuldners. Doch das kann verheerend sein.

Denken wir nur an die Schweizer Fluggesellschaft Swissair, die einst als "fliegende Bank" bezeichnet wurde und einen ausgezeichneten Ruf genoss. Niemand hätte erwartet, dass diese Gesellschaft praktisch über Nacht Konkurs gehen würde. Und doch ist genau das passiert. Die Anleihenkurse haben im Jahr 2001 innerhalb von eineinhalb Monaten 90 Prozent ihres Wertes verloren.

Zur Beurteilung der Bonität reichen Name und Bekanntheitsgrad eines Schuldners nicht aus. Zusätzliche Hilfen – nicht mehr und nicht weniger! – bieten sogenannte Ratings: Einstufungen der Schuldnerqualität. Diese Ratings werden erarbeitet und veröffentlicht von spezialisierten Rating-Firmen wie Standard & Poor’s (S&P) und Moody’s.

Das Rating "AAA" (S&P) bzw. "Aaa" (Moody’s) steht beispielsweise für eine außerordentlich große Kapazität eines Schuldners zur Zinsbedienung und Kapitalrückzahlung. Generell können Schuldner, die mit mindestens einem "A" qualifiziert sind, als zuverlässig eingestuft werden.

Ein Beispiel: Notiert eine Anleihe mit einem Zinscoupon von 0,25 Prozent und fünf Jahren Restlaufzeit aktuell bei 90 Prozent, kann ein Anleger, der heute einsteigt, bis zum Laufzeitende mit 2,39 Prozent Rendite pro Jahr rechnen – also mit fast dem Zehnfachen des Zinscoupons. Bedingung: Er muss die Papiere bis zum Laufzeitende behalten. Zwischenzeitlich kann der Kurs zwar stark schwanken. Doch das spielt für ihn nur dann eine Rolle, wenn er vor Laufzeitende verkauft.

Wenn Staaten oder Unternehmen von den Rating-Agenturen schlecht eingestuft werden, bedeutet dies natürlich nicht, dass sie keine Anleihen herausgeben können. Nur müssen sie einen höheren Zins bezahlen: als Risikoprämie für die schlechtere Bonitätseinstufung. Die Höhe dieses "Spreads" beträgt im Regelfall zwischen 1 und 3 Prozentpunkten und ist neben dem Rating beziehungsweise der Laufzeit insbesondere auch vom gesamtwirtschaftlichen Umfeld abhängig.

Je besser die Wirtschaftslage, desto eher traut man auch schlechteren Schuldnern zu, ihre Verbindlichkeiten ordnungsgemäß zu bedienen, und desto geringer ist der Renditeaufschlag gegenüber erstklassigen Staatsanleihen.

Zur richtigen Interpretation der Ratings werden Ausfallwahrscheinlichkeiten definiert. Diese sind logischerweise umso höher, je schlechter die Schuldnereinstufung und je länger die Restlaufzeit. Im "AA"- bzw. "Aa"-Bereich liegt die Ausfallwahrscheinlichkeit bei unter 1 Prozent. Das heißt, auch bei längerer Laufzeit fallen von hundert Anleihen weniger als zwei aus.

Bei den mit "B" qualifizierten Anleihen reicht die Ausfallwahrscheinlichkeit von 0 bis 39 Prozent. Im "C"-Bereich fällt selbst bei einer Restlaufzeit von maximal einem Jahr jede dritte Anleihe aus. Ab einer Restlaufzeit von sieben Jahren und mehr beträgt die Ausfallwahrscheinlichkeit mehr als 50 Prozent. Diese Werte sind als Richtwerte zu verstehen, die je nach gesamtwirtschaftlicher Situation natürlich variieren.

Ratings sind kein Allheilmittel. Wenn Gerüchte über Zahlungsschwierigkeiten eines Anleiheschuldners im Umlauf sind, bricht der Kurs bereits ein, bevor eine Rating-Agentur die Bonitätsverschlechterung "dokumentieren" kann. Bei Unternehmensanleihen und insbesondere auch bei sogenannten High-Yield-Anleihen (Rating unter "BBB" bzw. "BAA") ist somit eine Aufteilung der Gelder auf zahlreiche Schuldner notwendig.